Ce que nous apprend la corrélation entre l’EURJPY et le CAC 40

Un véritable indicateur de risque
L’ EURJPY (un euro vaut actuellement 163 yens), vous le savez, est devenue depuis de nombreux mois bien plus qu’un taux de change entre la monnaie européenne et la devise nippone. A l’instar de la plupart des cross JPY, la paire EURJPY est devenue pour les investisseurs un véritable indicateur de risque.

Pour rappel, les carry-traders ont en effet, depuis plusieurs années déjà, acheté l’euro et shorté le JPY. En empruntant en yens et en prêtant en euros, ils ont gagné sur le différentiel de taux d’intérêt. Ils ont également gagné sur le taux de change, puisque l’effet de taille aidant, les énormes flux acheteurs EURJPY ont contribué à faire grimper son cours. Coup double donc pour ces investisseurs qui débouclent toutefois ces positions rapidement s’ils sentent que le climat économique et financier devient incertain.

Le yen est inversement corrélé aux marchés actions
Les énormes gains en cash engendrés par ces carry-trades ont été reversés sur les marchés actions, contribuant ainsi à la tendance haussière débutée en 2003. Depuis cette date, la corrélation entre indices boursiers et cross JPY est manifeste. Ainsi, à chaque hausse des marchés actions correspond une baisse générale du yen contre les autres devises majeures, et ce dans un timing quasi identique.

Où en est-on ces derniers jours ?
Force est de constater que la corrélation entre l’EURJPY et le CAC 40 est quasi-parfaite depuis deux ans maintenant sauf… sur les 2 deux dernières semaines environ ! Curieusement, sur cette période le yen grimpe parallèlement au marché et la parité EURJPY baisse. Pourquoi ? La raison est chartiste.

En effet, l’EURJPY a buté récemment sur la ligne de résistance qui passe par ses points hauts historiques. Le point de retournement (point A sur le graphique) s’est fait au niveau de 165 JPY pour un euro. La résistance a été testée et validée une nouvelle fois par le marché, elle tient donc toujours. On note cependant que chaque nouveau plus haut de l’EURJPY est à chaque fois un peu moins haut que le précédent. La ligne de résistance ainsi formée est donc descendante, ce qui laisse à penser que l’EURJPY perd peu a peu de son momentum haussier.

Corrélation entre EURJPY (en noir) et CAC 40 (en bleu) depuis fin 2004

L’EURJPY et le CAC 40 ont ainsi grimpé de façon parallèle depuis les plus bas du 17 mars dernier. Cependant, là où la paire de devises a marqué un plus haut le 23 avril et a depuis corrigé, l’indice de la bourse de Paris, lui, évolue toujours sur ses plus hauts depuis trois mois, aux alentours des 5 000 points. Ainsi, depuis une dizaine de jours, la corrélation entre ces deux actifs s’est effondrée !

Est-ce que la situation va durer ?
Je n’y crois pas du tout. D’une part parce que fondamentalement aucune donnée économique ou financière ne justifie un si brusque changement dans l’évolution de ces deux marchés et, d’autre part, parce que de nombreux hedge funds et tradersdevraient arbitrer cette anomalie statistique.

Les corrélations inter-marchés sont devenues ainsi en quelques années une source inépuisable de stratégies pour les hedge funds global macro en quête de gros rendements et de prises de risque maximum. Ils étudient quantitativement les corrélations entre différents actifs, entre zones géographiques, entre secteurs etc.

Ici le risque est bien moindre car c’est une opportunité d’arbitrage. Ainsi, la corrélation entre JPY et indices est particulièrement suivie. C’est pourquoi les arbitragistes devraient parier rapidement pour un “retour à la moyenne”, c’est-à-dire un retour sur le court-terme à une corrélation bien plus forte.

Comment les investisseurs vont-ils saisir l’opportunité ?
Parce que l’arbitrage consiste à rester neutre vis-à-vis de la direction du marché, les traders qui adoptent cette technique vont jouer un actif contre l’autre. Je m’explique : dans le cas présent, les arbitragistes vont acheter l’EURJPY et vendre le CAC 40. Si leur prévision de retour à la “normale” est juste, ils gagneront sur une seule de leurs deux positions, mais le gain de la position gagnante sera bien plus élevé que la perte de la position perdante.

Ainsi, ils sont indifférents à la hausse où à la baisse respectives de l’EURJPY et du CAC 40 car ils ne prennent pas de position directionnelle, mais uniquement sur l’évolution de la relation entre les deux actifs.

Au contraire, si certains traders pensent que la corrélation constatée va continuer de diminuer dans un futur proche, ils vendront l’EURJPY et achèteront l’indice.

Les perspectives : un CAC en baisse
En ce qui me concerne j’opte pour la première solution, car je pense que le CAC 40 va bientôt baisser et ainsi suivre le mouvement initié par l’EURJPY. Pourquoi ? Là encore la raison est chartiste.

En effet, depuis le plus bas affiché le 17 mars dernier, le CAC a rebondi de presque 15%, alors que les fondamentaux économiques et financiers ne le justifient pas. La Fed a encore baissé ses taux de 25 points de base la semaine dernière, et Ben Bernanke a redit que l’activité économique aux Etats-Unis était faible. Les Etats-Unis en quasi récession, qui peut croire que l’Europe sera épargnée ?

Le rebond du CAC 40 depuis un mois et demi est donc essentiellement technique, et l’indice français devrait buter sur la résistance des 5 100 points (voir le graphique), qui est un ancien plus bas du 18 janvier dernier. Des prises de profit et des entrées de positions short sur ce niveau feraient ainsi plonger l’indice rapidement.

Evolution du CAC 40 depuis un an

La soudaine baisse de cette corrélation EURJPY et CAC 40 s’explique ainsi par la différence de leur configuration chartiste respective récente. Tout est selon moi une question de timing. L’EURJPY a baissé en premier en butant sur une forte résistance technique, mais le CAC devrait suivre dans un délai proche, et ce pour la même raison.