Parmi les innombrables études que le monde académique de la finance produit chaque année, une question récurrente est : quel est le risque principal auquel est exposé l’investisseur individuel. La réponse est unanime : il s’agit du risque de marché.

Les différents risques que vous encourez
Prenons l’exemple d’un trader de la Zone euro, convaincu d’une hausse prochaine des prix du cuivre. Il déniche, au Venezuela, une entreprise minière cotée au Canada. Celle-ci affirme être la seule habilitée à exploiter une mine de cuivre dont les droits sont disputés.

A partir de ces quelques informations lacunaires, il est possible d’identifier plusieurs types de risques pour qui ferait l’acquisition de telles actions. Sans être exhaustif, citons :

- le risque politique : quid si le Venezuela annonce demain la nationalisation de tout gisement minier ? Vu la situation politique, cette éventualité est loin de sembler farfelue ;

- le risque monétaire : imaginons qu’à la suite d’un concours de circonstances, le dollar canadien perde la moitié de sa valeur vis-à-vis de l’euro. Même si l’action a progressé de 20% dans l’intervalle, le résultat sera une perte de 40% pour le spéculateur qui paie ses factures en euros ;

- le risque spécifique, ici particulièrement le risque juridique : il s’agit de l’impact de circonstances particulières à l’entreprise, par exemple son combat devant les tribunaux pour faire valoir sa concession, et ses chances de gagner ;

- enfin comment ne pas citer le risque de marché ? Là aussi, si le titre résiste et fait 10% de mieux que l’indice, mais que ce dernier s’effondre de 50% comme récemment, l’investisseur se retrouve avec une perte sèche de 40% en portefeuille.

Comment calculer votre risque de marché ?
Comme suggéré précédemment, le risque de marché est en moyenne plus dangereux à lui seul que tous les autres risques réunis. Oui, vous avez bien entendu. En éliminant le risque de marché, vous ferez en général plus pour votre portefeuille qu’en vous attaquant à tous les autres risques réunis.

Des théories dont les auteurs ont obtenu le prix Nobel partent du principe que le risque de marché peut être quantifié, à vue de nez, en calculant la racine carrée de la corrélation moyenne en portefeuille.

La corrélation est un concept simple
Prenez deux actions que vous avez achetées, disons Nokia et Microsoft. Quand le marché baisse, la plupart du temps ces deux actions baissent aussi ; quand il monte, elles suivent toutes les deux la tendance. Si, à chaque soubresaut boursier, elles connaissent exactement la même évolution (en %), la corrélation sera de 1. En revanche, si Nokia perd 2,83% chaque fois que Microsoft gagne 2,83% (et vice-versa), la corrélation sera de -1. Enfin, si l’on ne peut absolument rien déduire de l’une à partir du comportement de l’autre, les deux titres sont parfaitement décorrélés, ce qui correspond à une corrélation de zéro.

Elle a un impact direct sur votre portefeuille
Chaque portefeuille diffère, bien entendu. Toutefois, si l’on se base sur des données mensuelles annualisées (la norme dans l’industrie), la corrélation d’un paquet d’actions appartenant à un investisseur privé avoisine en général les 0,5. En d’autres termes, les titres sont moyennement et positivement corrélés. Cela signifie que, lorsque le marché perd 4% en un mois, certaines actions perdront 5% ou davantage, d’autres moins, tandis qu’une faible minorité de titres seront en progression.

Si la corrélation au sein du portefeuille est de 0,5, alors le risque de marché (risque systémique) sera d’environ 71% (soit la racine carrée de 0,5). En d’autres termes, il est tout à fait possible qu’un trader qui possède 20 titres dans des monnaies, des situations, des secteurs et des pays différents soit exposé pour trois quarts au risque de marché et pour un quart seulement au reste !

Comment éliminer ce risque ?
Eliminer ce risque est pourtant simple. Il suffit de jouer un titre contre un autre. En effet, à la roulette, le rouge et le noir ont une corrélation inverse parfaite. Si l’on exclut le zéro, la boule peut soit tomber sur le rouge, soit sur le noir et donc la corrélation est de -1.

De la même manière, en Bourse, la performance d’un spéculateur qui vend à découvert (pari baissier) l’action Apple à 100 dollars à l’instant t aura une corrélation de -1 (hors frais) avec celle de l’investisseur haussier qui achète le titre Apple à 100 dollars à l’instant t.

Si, à partir de là, l’action Apple monte à 101 dollars, le baissier perd 1% tandis que le haussier gagne 1% ; si, en revanche, elle chute à 99 dollars, le vendeur à découvert gagnera 1% tandis que son vis-à-vis perdra 1%. CQFD.

De la même manière, en Bourse, parier sur la baisse de l’action Apple (par exemple par le biais d’une vente à découvert) a une corrélation de -1 (hors frais) avec un pari haussier (achat de titres) sur l’action Apple : celle-ci ne peut pas à la fois monter et baisser au même moment.

Retenez ceci
Un trader souhaitant éliminer le risque de marché peut simplement placer autant d’argent à la hausse dans un certain titre qu’il place à la baisse sur une autre action : sa position sera alors dite "neutre au marché" (market neutral en anglais).

A partir de là, seule la sélection de titres compte
Un exemple. Il y a deux ans, je souhaitais conseiller à mes clients un investissement neutre dans le secteur de l’énergie (du pétrole et du gaz naturel, en l’occurrence). A court terme, la société TransGlobe Energy (TGA) semblait prometteuse à la hausse, tandis qu’une autre, InterOil (IOC), était alors fortement surévaluée par le marché.

Du 6 juin au 18 juillet 2007, en l’espace de moins de deux mois, nous avons donc vendu à découvert un certain montant en actions InterOil, tout en investissant la même somme à la hausse — par le biais d’un achat d’actions — sur TGA.

Comme le prévoyait notre analyse approfondie, alors que l’indice perdait 2% sur cette période de six semaines, TransGlobe a progressé de 31% tandis qu’IOC chutait de 45%. Ainsi, sans levier, ni risque de marché, ni risque sectoriel, le profit s’est élevé à 38%, soit 40% de mieux que l’indice, sans souffrir du stress lié à un krach potentiel.

Vous pouvez surperformer les indices
Le graphique vous montre la surperformance (alpha) créée par la combinaison des deux positions, et la compare à l’indice.

Et le levier ?

Il faut admettre que de nombreux traders choisissent d’effectuer de telles transactions avec un levier de deux fois…

Exemple : prenons 20 000 euros investis, donc 10 000 euros à la hausse et 10 000 euros à la baisse, pour un avoir en compte de 10 000 euros. Dans le cadre de notre exemple, la performance nette s’élève alors à 76%, et la surperformance (alpha) à 78%, toujours en six semaines. Et cela, en éliminant tout le risque de marché, soit près de 71% du risque total.

Cela étonnera de nombreux traders : moins de deux investisseurs sur 100 ont adopté une telle technique jusqu’ici, malgré ses avantages évidents. Pas de raison de s’attrister toutefois. Pour l’investisseur "neutre", il est jouissif de disposer en permanence d’une foule de spéculateurs traditionnels inexpérimentés, prêts à prendre la contrepartie à toute transaction intelligente.

Si vous voulez de tout ceci avec moi, et pour ceux qui ont l’opportunité d’assister à notre conférence le 19 juin, nous aurons tout loisir d’approfondir le sujet de vive voix (dépêchez-vous ! le nombre de place est limité – il ne reste déjà plus que 140 places disponibles : réservez la vôtre dès maintenant…).

Marc Mayor est expert en investissements éliminant le risque de marché. Retrouvez-le sur son site Le Coin des Insiders.

Marc Mayor

Marc Mayor est le fondateur et président d'Inside ALPHA, une entreprise helvétique spécialiste des approches financières éliminant le risque de marché (investissements dits "'neutres au marché").Depuis plus de 10 ans, Marc analyse avec humour et sagacité le comportement des initiés de la Bourse, notamment dans les colonnes de sa rubrique hebdomadaire "Le Coin des Insiders"', qui paraît chaque vendredi dans le quotidien financier L'Agefi (Suisse).

Auteur à succès, il préside aussi un cycle régulier de conférences réunissant des investisseurs, tant professionnels que privés, notamment sur le thème des métaux (de base ou précieux) et de l'énergie (fossile, nucléaire ou renouvelable).Il participe régulièrement au Billet du Trader et à l'Edito Matières Premières & Devises.

Marc Mayor met désormais toute son expertise financière, ses analyses et ses recommandations au service des investisseurs particuliers dans le cadre de sa nouvelle lettre d'information : La Lettre de Marc Mayor.

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